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本季度资金面总体趋紧。公开市场操作总投放量逐月减少，同时2月和3月净投放量均为负值，并且绝对值远超1月净投放量，可见央行进行了比较大的收紧银根回笼资金操作。利率方面，银行间质押式回购利率及银行间同业拆借利率均波动上行，银行间市场资金呈现趋紧态势。
央行公布的多个方面数据显示，一季度人民银行对金融机构开展常备借贷便利（SLF）操作共2299.74亿元。此外，开展中期借贷便利（MLF）操作共13380亿元，对三家政策性银行净增加抵押补充贷款（PSL）共2175亿元。
2017年第一季度，央行公开市场业务操作呈趋紧态势。本季度总投放量为43,600亿元，较上一季度减少49.40%，净投放量为-10,250亿元，较上一季度减少429.19%；与去年同期相比，总投放量减少9.07%，净投放量减少472.73%，这也是央行公开市场业务净投放量继去年4个季度连续为正之后首次出现负值，详见图1。分月来看，本季度公开市场操作总投放量逐月减少，同时2月和3月净投放量均为负值，并且绝对值远超1月净投放量，详见图2。由此可见，央行进行了比较大的收紧银根回笼资金操作。出现这样一种现象的原因，主要有两个方面：一是国际市场上，受美国经济走强、美元加息预期提升、特朗普新政不确定性影响，国内债市承压加强；二是国内方面，受经济脱虚入实、政策性防范和化解金融风险力度不断加大等影响，央行执行了偏紧的货币政策。
2017年第一季度，银行间市场资金呈现趋紧态势。银行间质押式回购利率R001和R007整体呈波动上行态势，春节假期结束后，利率一路上行至2月中达到高点，后有所回落，之后3月又有较大幅度上行，3月下旬ROO7和R001分别行至高点5.0%及3.27%；上证所新质押式回购利率GC001和GC007整体也呈波动上行态势，1月中旬春节前后，利率大幅上行，2月整体回落，3月中旬及月底又有两次反弹至高点。整体看来，市场对资金面较为谨慎，资金利率上行。
本季度，各个指标均呈现不同程度的上升态势。Shibor隔夜、Shibor1周、Shibor2周、Shibor3月基本均呈上行趋势，反映出资金面趋紧态势。季度末，受宏观流动性收紧和MPA考核趋严等因素影响，资金利率有所提升，但在 1季度配置需求的支撑下，我们预计2季度资金面或将有所改善。
本季度，同业存单利率持续水涨船高，同业存单规模持续扩张也令人震惊。据统计，本季度同业存单发行规模已达4.98万亿元，6092支。
由于同业存单发行人为银行，信用资质通常较好、流动性好、可质押能力强、银行风险资本占用少、期限短，一般被视为短融利率的底。机构分析认为，年初以来同业存单利率节节攀高，主要由供需关系引起。目前银行对资金的需求仍较旺盛，但后续对资金成本抬升的压力将难以承受，且在金融去杠杆持续推进的背景下，同业存单供需两旺的“盛宴”未必能长久。
对于投资者而言，同业存单也具备很多优势，其相比来说较高的流动性、收益率，以及相比来说较低的风险，使得其深受货币基金、广义基金流动性管理需求的喜爱。业内人士指出，从需求角度看，一方面，同业存单违约风险小，利率却大于信用债，性价比很高。目前同业存单利率明显高于同期限同评级信用债，且其实际的信用风险更低，这导致银行和非银行金融机构热衷于投资同业存单。另一方面，同业存单于银行间市场发行，相比线下吸收同业资金，市场交易对手更丰富和活跃。同时，同业存单在场内发行，可转让、可质押回购，流动性较好，亦方便银行进行流动性管理。
二季度，影响货币市场的重要的因素有：一是货币政策“稳中趋紧”将是大概率事件。今年《政府工作报告》指出，2017 年广义货币（M2）和社会融资规模预期增长目标均为 12%左右，较 2016 年下调 1 个百分点。并且与往年“流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模平稳增长”等表述方法不一样，今年货币政策更强调“流动性基本稳定和疏通货币政策传导机制”，表明货币政策放松的可能性小。二是外部流动性趋紧。3 月美联储已再次加息，预计今年仍有可能加息 2-3 次。与此同时，根据 3 月 9 日公布的欧洲央行利率决议，欧洲央行上调未来通胀预期，删除了“使用所有可用工具”的表述，表明随着欧洲经济好转，欧央行继续宽松的可能性下降，货币政策或将转向。美、欧等主要经济体货币政策边际收紧将带来全球流动性收紧和市场利率上升。三是通胀上升加大货币政策收紧的压力。预计二季度 M2 增长 11.2%，社会融资规模同比增长 12.5%，“紧货币”格局将持续。
二季度，随着宏观经济继续企稳、基建投资融资需求较大，信贷增长面临更有利的条件，同时股市和债市的融资功能在短期内难以修复，需要信贷继续发力。但考虑到货币政策稳中有紧，信贷大幅度增长的可能性不大。预计二季度新增人民币贷款约 4 万亿元，全年新增贷款接近 12 万亿元。一是非金融企业贷
建投资融资需求仍然较大。今年要完成铁路建设投资 8000 亿元、公路水运投资1.8 万亿元，这都需要大量信贷资金的支持。三是个人住房按揭贷款增长放缓。随着今年 3 月以来新一轮从严房地产调控政策的出台，预计二季度个人住房按揭贷款增速或将明显放缓。四是新产业、新消费、新农村、绿色金融加快发展。《政府工作报告》提出，全力发展乡村、休闲、全域旅游等，促进电商、快递进社区进农村，加快新材料、人工智能等研发技术和转化，稳步推进农村集体产权制度改革等。全域旅游、人工智能、第五代移动通信等第一次写入《政府工作报告》，预计新产业、基础设施、新消费、新旅游、绿色金融或将引领今年金融服务需求。
二季度，人民币汇率保持稳定的因素将继续增加。一方面，随着 3 月美联储加息的落地，美元指数升势暂告一段落，对人民币汇率和资本外流最悲观的时候已逝去。另一方面，随着中国经济稳步的增长逐步企稳、外汇存底重现增长、境内外汇差由负转正，这些积极因素决定了人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。中期看，受全球不确定性持续发酵、美联储加息预期依然存在以及国内经济企稳基础尚不牢固等因素影响，人民币兑美元汇率任旧存在一定的贬值压力。
从近期看，债市乌云“挥之不去”，阶段性底部行情持续。经济企稳信号增加，流动性边际收紧和通胀预期上行，加大了利率上行压力。与此同时，今年信用风险难有明显缓释，去产能、去杠杆持续推进将仍将导致相关企业违约风险上升。从中期看，债市发展面临一些利好因素。一是今年宏观经济环境整体好于去年，信用资产质量继续大幅恶化可能性小；二是债券市场开放步伐继续扩大，有利于吸引资金流入。3 月 15 日总理在答记者问时提出，今年准备在香港和内地试行“债券通”，国际投资者进入境内债券市场的便利性将逐步提升；三是利率债仍将是低风险偏好资金“抱团取暖”的避风港。
二季度，在经济企稳的大背景下，考虑到部分城市房价继续大幅上行、企业融资成本承压以及人民币汇率贬值压力犹存等问题，货币政策调控在总体保持稳健基调上，会将重点放在“抑泡沫、稳汇率”等风险防控上，通过强化政策工具组合和差别化房贷调控，以引导资金“脱虚向实” 。
第一，力度更加趋紧。为抑制资产价格泡沫，货币政策调控将保持稳健，降准可能性逐步降低。但为保证流动性基本稳定，在类似遇到货币市场利率飚升、外汇占款等基础货币大幅度减少情况下，仍将会通过加大公开市场操作力度等注入流动性。
第二，隐性加息步伐加快，公开市场利率和房贷利率或将进一步上行。如果房地产等资产价格持续大面积上涨和人民币汇率贬值预期再次上升，不排除央行再度提高 MLF、逆回购等利率的可能，以减少金融套利空间和提高境内资产吸引力。事实上，央行已于 3 月 16 日提高了逆回购利率以应对美联储加息带来的不利影响。此外，央行也可以窗口指导等方式要求银行减少房贷利率优惠幅度或提高个人住房按揭贷款利率。
第三，完善跨境资本流动的监管框架，做好人民币汇率预期管理。进一步监控及判断客户跨境交易的资金流向。对于确有实需背景的客户，应保持政策的连贯性。对于无真实贸易背景或资金去向不明的购汇交易，加大处罚力度，提高套利成本。加强对货币市场、长期资金市场、外汇市场和保险市场跨境资本流动和跨境交易的统一监控，制定有效措施应对资本外流压力 。
第四，强化差别化房贷调控，进一步提升信贷门槛和扩大限贷城市范围。春节之后，部分一、二线城市房地产市场再度趋热，三、四线城市销售回升，预计政府将继续强化差别化信贷调控，进一步提升贷款门槛，包括二套房认定标准、首付比例、贷款利率等；扩大限购城市范围，部分三、四城市也将纳入限贷范围内。
